股利無關論

主要觀點

1.投資者并不關心公司股利的分配；

2.股利的支付比率不影響公司的價值；

【提示】股利無關論是建立在完全市場理論之上的，又被稱為完全市場理論。

股利相關論

稅差理論

稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。

（1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業應采取低現金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業采用高現金股利支付率政策。

【提示】

支付股利：股利收益稅

不支付股利：資本利得稅、交易成本

客戶

效應理論

客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態度的差異。

（1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。

（2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。

因此，公司在制定或調整股利政策時，不應該忽視股東對股利政策的需求。

“一鳥在手”理論

在手之鳥：當期股利收益

林中之鳥：未來的資本利得

一鳥在手，強于二鳥在林——股東更偏好于現金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。

【分析】企業權益價值=分紅額/權益資本成本

當股利支付率提高時，分紅額增加，股東承擔的收益風險會降低，權益資本成本也會降低，則企業價值提高；

當股利支付率下降時，股東的權益資本成本升高，企業的權益價值將會下降。

代理理論

【常見的代理沖突】

（1）股東與債權人之間的代理沖突。

債權人為保護自身利益，希望企業采取低股利支付率。

（2）經理人員與股東之間的代理沖突。

實施多分少留的政策，既有利于抑制經理人隨意支配自由現金流量的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。

（3）控股股東與中小股東之間的代理沖突。

對處于外部投資者保護程度較弱環境的中小股東希望企業采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。

【結論】基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。

信號理論

在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。股利政策所產生的信息效應會影響股票的價格。

鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業價值的判斷也不同。

股利增長——可能傳遞了未來業績大幅增長信號；也可能傳遞的是企業沒有前景好的投資項目的信號。

股利減少——可能傳遞企業未來出現衰退的信號；也可能傳遞企業有前景看好的投資項目的信號。