[摘要]今天我們一起來學習《財務成本管理》科目核心考點：投資項目的風險衡量（★★★）。【注冊會計師考點聚焦】是北京注協培訓網專業團隊為參與2016年度注冊會計師各科目考試的考生準備的備考大餐，小編將每天為考生整理注冊會計師專業階段每門一篇，每日6篇。

　　【知識點】投資項目的風險衡量(★★★)

項目實體現金流量法和股權現金流量法--假設沒有建設期，經營期不發生投資。
方法	現金流量及折現率	凈現值
實體現金流量	①以企業實體為背景，確定項目對企業實體現金流量的影響。 營業現金流量三種計算方法。 ②以企業的加權平均資本成本作為折現率。	凈現值＝實體流量現值-全部原始投資
股權現金流量	①以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響。 股權流量＝實體流量－稅后利息 ②以股權資本成本為折現率。	凈現值＝股權流量現值-（全部原始投資－債權人投資）

　　【例】某公司的資本結構為負債60%，所有者權益為40%;負債的稅后成本為5%， 所有者權益的成本為20%，其加權平均成本為：

　　加權平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

　　該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預計每年產生稅后(息前) 現金流量11萬元,，其風險與公司現有資產的平均風險相同。該項目可以不斷地持續下去，即可以得到一個永續年金。 公司計劃籌集60萬元的債務資本，稅后的利息率仍為5%，企業為此每年流出現金3萬元;籌集40萬元的權益資本， 要求的報酬率仍為20%。

　　(1)實體現金流量法

　　凈現值=11/11%-100=0

　　(2)股權現金流量法

　　實體流量=11-3=8

　　凈現值=8/20%-40=0

　　【總結】

　　(1)兩種方法計算的凈現值沒有實質區別。

　　(2)折現率應當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實體現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。

　　(3)增加債務不一定會降低加權平均成本。如果市場是完善的，增加債務比重并不會降低加權平均成本。即使市場不夠完善，增加債務比重導致的加權平均成本降低，也會大部分被股權成本增加所抵消。

　　(4)實體現金流量法比股權現金流量法簡潔。因為股東要求的報酬率不但受經營風險的影響，而且受財務杠桿的影響，估計起來十分困難。

使用企業當前資本成本作為項目的資本成本，應具備的兩個條件：

（1）等風險假設：項目的風險與企業當前的平均風險相同； （2）資本結構不變假設：企業繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。

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